Прибуткові портфельні інвестиції – це вдача чи результат кропіткого аналізу? З етапів складається розробка інвестиційної стратегії професійного портфельного інвестора? Про це CFA Society Ukraine запитала фахівців Blackshield Capital. 

Навчіться говорити однієї мовою з фінансистами завдяки безкоштовному курсу «Основи фінансів та інвестицій» на
Prometheus. Реєструйтесь за посиланням.

 

Стратегія залежить від психології інвестора!

Більшість починаючих спеціалістів фондового ринку мають некоректне враження з приводу викликів, які на на них чекають. Робота на фондовому ринку передбачає прийняття великої кількості рішень в середовищі з величезною кількістю невідомих. Ви можете витратити безліч часу на аналіз компанії, вивчення ризиків та драйверів росту компанії, а потім трапиться ситуація, яка виходять за межі прогнозу. В цей момент ключову роль відіграє психологія інвестора. Є ситуації, коли потрібно побороти власне его, визнати свою помилку та зафіксувати незначний збиток для того, щоб не допустити великих втрат. Бувають й протилежні ситуації, коли потрібно триматись первинного рішення, не зважаючи за збитки, тобто думати не про фіксацію позиції, а навпаки — про її збільшення по більш низьким цінам.

 Яскравий приклад — компанія Amazon. В лютому-березні 2020 року компанія падала разом з усім фондовим ринком, проте внутрішніх факторів для такого падіння не було. Найбільш раціональне рішення в той час — придбання акцій цієї компанії по більш низьким цінам, що принесло двозначний прибуток інвесторам вже через декілька місяців.

 

Зважайте на геополітику та глобальну економіку

В фінансовому світі широкий спектр факторів впливає на ціни тих чи інших активів. Хоча на фоні коронавірусу та ескалації торгових конфліктів, пришвидшується тренд деглобалізації, неможливо обходити ряд макро факторів при аналізі та виборі компанії для інвестування. Кожна компанія веде бізнес у певній індустрії і її розвиток залежить від макроклімату у країні і світі. Рівень процентних ставок, інфляція, зайнятість, безробіття — все це береться до уваги під час визначення напрямків інвестування.

Глобальна пандемія COVID-19 завдала значних економічних втрат і людських страждань. Відбулося скорочення глобальної економіки в другому кварталі 2020 року. Проте для інвесторів цей рік був непоганим. Якщо порівняти загальну вартість глобального ринку акцій у вересні 2020 року та до коронавірусу — вона майже не змінилась. За цим стоїть багато факторів: поступово збільшується виробництво товарів та послуг, відновлюється зайнятість населення, прогрес у створенні вакцини проти COVID-19 та ін. Відновлення стає більш реальним і не передбачає подальший спад.

Хоча як фіскальна так і кредитні політики були агресивними, іншим рушієм став мегатренд низьких інфляційних очікувань, низьких номінальних і від’ємних реальних процентних ставок. Якщо поставити питання — чому десятирічна ставка за казначейськими облігаціями сьогодні становить близько 50 базисних пунктів, а реально усі — 100, треба згадати факт, що у період з березня по червень 2020 року баланс Федеральної резервної системи США зріс на 3,6 трлн доларів, що еквівалентно 16% річного ВВП країни. Для порівняння ті ж самі 3,6 трлн доларів були використані під час кризи 2008 року ФРС, але на чотири окремі програми підтримки, які тривали протягом 2,5 років. На цьому прикладі бачимо як можна використати макроаналіз для встановлення важливих взаємозв’язків, а також зробити висновки про те, що відбувається в країні та світі.

Розуміння того як відновлюється економіка, дає можливість рекомендувати інвестору певні стратегії для інвестування. Більш агресивна — якщо економіка відновлюється, або більш консервативна — якщо очікується спад.

 

Аналіз компаній — як ключ до успіху інвестиційної стратегії

Включати чи не включати акції певної компанії? Великий портфельний інвестор приймає таке рішення лише на базі грунтовного аналізу емітента акцій.  Інвестиційний аналіз компанії можна поділити на 6 етапів, залежно від того в якій індустрії працює компанія.

1. Аналіз бізнес-моделі компанії

Визначте джерела доходу компанії. Наприклад, американські компанії подають звітність у форматі 10К, де вони детально описують звідки приходять усі статті їх доходів. Наприклад, компанія Google генерує 97% свого доходу через рекламу. 

Зверніть увагу на географію діяльності компанії. Чи не має регуляторних заборон і обмежень на діяльність цієї компанії в країні. Також варто дослідити мікросередовище в країні.

Проаналізуйте хто є клієнтами компанії. Розуміння цільової аудиторії компанії складає розуміння того, як оперує бізнес. Наприклад, компанія орієнтується на малий та середній бізнес, або на великі підприємства. Компанія Shopify орієнтується на малий та середній бізнес, в компанія BigCommerce, яка в серпні 2020 року вийшла на ІРО, в своїй стратегії закладає великі підприємства, як основний потік доходу.

Визначте яка цінність продукту компанії. Продукти компанії мають створювати цінність для клієнта і вирішувати його проблеми. Наприклад, під час карантину багато компаній малого та середнього бізнесу перейшли в онлайн, тож збільшився попит на послуги таких компаній як Fiverr – платформа для пошуку дизайнерів, які створюють сайти.

Вивчіть як компанія залучає клієнтів? Це прямі продажі чи реферальна система? Скільки клієнтів приходить завдяки органічному і неорганічному трафіку? Чи створена партнерська екосистема яка допомагає залучати клієнтів? На цьому етапі важливо дослідити наступні метрики: рівень відтоку та утримання клієнтів, вартість залучення клієнтів до компанії.

2. Аналіз індустрії компанії.

Важливо розуміти в якому секторі та в якій індустрії працює компанія. Наприклад, сектор технологічний, індустрія програмне забезпечення. Необхідно визначити розмір ринку та темпи росту індустрії. Індустрія програмного забезпечення на базі штучного інтелекту буде рости на рівні 41% середньорічно до 2025 року. Можна зробити висновки про поводження компанії на ринку на найближчі 3-5 років.

Далі треба визначити конкурентні переваги компанії на ринку. Чи має компанія патенти, ліцензії, регуляторні дозволи, чи має доступ до цінних активів.

А якщо порівняти із конкурентами?  Потрібно визначити які бізнес-моделі мають, які продукти продають, які темпи росту доходів, та чи є ці конкуренти загрозою для ведення бізнесу вичаємої компанії.

3. Операційний та фінансовий стан компанії:

Перш за все потрібно дослідити загальний тренд доходів компанії — рост чи падіння. Далі розділити доходи на постійні та одноразові. Визначити який постійний дохід отримує компанія. Потім треба зробити аналіз грошових потоків: як генеруються гроші компанії та як витрачаються за певний період часу: квартал чи рік.

Дуже важливий пункт — аналіз боргового навантаження. Зазвичай для аналізу не беруться компанії, у яких коефіцієнт Net Debt/EBITDA вище 3, бо це вказує, що компанія не може ефективно керувати своїм боргом.

Щоб зрозуміти чи буде компанія генерувати дохід, потрібно подивитися на наступні метрики. Для технологічних компаній варто дивитися на середній рівень росту клієнтів, середній дохід від клієнта та порахувати коефіцієнт вартості залучення клієнта до його довічної цінності. Зазвичай компанії, які працюють на базі підписки прагнуть до цього коефіцієнта на рівні 3:1. Насправді, коефіцієнт може різнитися в залежності від секторів, тоді варто дивитися на цей коефіцієнт разом з іншими показниками: середньорічним ростом клієнтів та ростом білінгів компанії.

4. Менеджмент компанії.

Для успіху компанії важливий сильний керівник. Варто проаналізувати інформацію про попередній досвід, в яких індустріях працював, який успіх був на попередніх посадах, чи купує менеджмент компанії акції своєї компанії, тобто чи вірить в успіх свого бізнесу.

5. Можливості для росту компанії.

Варто звернути увагу які стратегічні цілі компанії ставить компанія і які прогнози дає. Наприклад, компанія Korver з індустрії напівпровідників, прогнозує збільшення виручки виходячи зі збільшення попиту на 4G та 5G телефони.

6. Злиття та поглинання компанії.

Важливо проаналізувати історичні злиття та поглинання компанії, чи були вони успішними, чи відкрита компанія до нових поглинань, які доходи принесла та чи інша угода для компанії. Виходячи з такого аналізу можна сформувати конкретні інвестиційні ідеї для компанії і визначити, що ж стане тригером майбутнього росту.

 

Роль аналізу галузі в інвестиційній стратегії на прикладі біотехнологічної галузі

Слід розуміти, що певна галузь економіки має свою специфіку роботи. Недарма в інвестиційних фондах аналітики закріплені за певною галуззю економіки, це дає компанії поглиблену експертизу в цьому секторі. Для аналітика це виражається у специфічному підході до аналізу. Найбільш вираженими та специфічними галузями є: біотехнології та ІТ-сфера. Більшість часу при аналізі витрачається на вивчення продуктів компаній. Якщо говорити про фармацевтичну галузь, слід розуміти властивості препарату, які розробляє компанія. Без специфічних знань у галузі хімії, фізіології, фармакокінетики, фармакодинаміки, зробити це буде вкрай важко. Тому виходячи з особливостей галузей економіки, слід використовувати різні підходи і інструменти для аналізу компанії. На прикладі біотехнологічної компанії можна зрозуміти специфіку її роботи. Драйверами вартості в біотехнологічній галузі є: схвалення препарату регуляторним органом тієї чи іншої держави та результати клінічних випробувань, які проводить компанія. Після виходу новин, щодо одного з двох факторів, ріст акцій компанії може складати 100-200%, що зумовлює їх привабливість. Але поруч з високою дохідністю йдуть високі ризики. Так само компанія після невдалих клінічних випробувань або не схвалення регуляторним органом може впасти в ціні на 80-90% , що зумовлює їх ризикованість. Тому при виборі компанії в портфель потрібно фокусуватися на таких факторах.

Перший фактор — пізня стадія розробки препарату.

На ранніх стадіях розробки мало доказової інформації, яка може допомогти прийняти правильне рішення. Тому компанія з більш ранніми розробками є більш ризиковою. Це підтверджено статистикою — 65% препаратів, які знаходяться на пізній стадії випробувань, проходять їх успішно. Проте, це не гарантує зменшення ризику або дохідності такої інвестиції.

Другий фактор — безпосередній аналіз наукової розробки.

Це вивчення величезної кількості наукових досліджень про ефективність розробки або ж навпаки. На цьому етапі досліджується ефективність розробки та безпековий профіль препарату. Після чого треба зважити наскільки поєднання ефективності та профілю безпеки є адекватними. В подальшому це підвищить ймовірність успішності комерціалізації та можливість пройти перевірку регуляторним органом.

Третій фактор аналізу — фінансове моделювання.

Мова йде про прорахування потенціалу даного препарату, виходячи з його якісних ознак: ефективності та безпекового профілю. Чи є цей препарат важливий для компанії з точки зору його дохідності, скільки доходу може приносити і чи є рентабельним проектом. Так само важливий фактор конкуренції. Навряд чи препарат при тій самій ефективності і безпечності може набути більшої дохідності, ніж інші. Тому дуже важлива диференціація препарату від інших, що вплине на його потенціал.

Четвертий фактор — менеджмент компанії.

Важливо проаналізувати досвід менеджменту, успішність кейсів при виводі нового препарату на ринок, який він мав значення для ринку і який дохід приніс компанії. Так само аналізується інсайдерська торгівля — продаж або покупка акцій самим менеджментом компанії. Це показує впевненість менеджменту компанії і віру в майбутнє.

П’ятий фактор — аналіз ліквідності акцій компанії.

Це дає розуміння того, наскільки дана акція може оперативно реалізовуватися по ціні найбільш наближеної до ринкової. 

 

Роль психо-соціологічного портрету інвестора в інвестиційній стратегії.

 

Спроби перемогти ринок часто зазнають невдачі. Для того щоб мінімізувати можливий негативний наслідок для інвестора, необхідно пам’ятати правило —“Знай свого клієнта”! Це довгий процес, який починається з переговорів, потрібно зрозуміти поведінку інвестора і його характер. Мета — дізнатися про бажання інвестора приймати ризик, його здатність до ризику та схильність до ризику.

1. Бажаний рівень ризику

Перш за все йдеться про визначення мети накопичення (пенсійне накопичення, освіта дітей, нова яхта тощо). І відповідна яка мінімально необхідна норма прибутковості, яку клієнт очікує отримати від своїх заощаджень. Вона може коригуватися у відповідності до реальних можливостей клієнта, а не тільки його бажань.

2. Здатність інвестора до інвестування.

Складається з кількох факторів:

• горизонт інвестування, тобто на який строк клієнт готовий вкласти свої гроші;
• потреба у ліквідності: коли клієнт забажає вилучити частину своїх коштів та у якому об’ємі;
• здатність клієнта до інвестування. Якщо повернутися у березень 2020 року і тимчасову просадку на ринку. Один клієнт має достатню кількість грошових коштів та доступ до кредитного ринку. Його рівень життя не буде скомпроментований тимчасовим падінням ціни його портфелів. Інший клієнт буде дуже залежним від заощаджень та потребувати негайно вилучити кошти, щоб покривати поточні потреби. Здатність такого інвестора до інвестування і ризику буде вважатися низькою.

3. Толерантність до ризику.

Це один з найцікавіших і найскладніших факторів оцінки, тому що це динамічна величина і змінюється протягом усього життя інвестора. Вона коригується протягом усієї роботи з клієнтом, оцінюється поведінка і характер клієнта, щоб упевнитися що толерантність до ризику відповідає стратегії інвестування. Потрібно враховувати фінансову грамотність та інвестиційний досвід клієнта.

Проаналізувавши три фактори можна розташувати клієнта на шкалі від консервативного до агресивного. Консервативний — має низький горизонт інвестування, високу потребу у ліквідності та низьку здатність до ризику. Агресивний — навпаки, вкладає кошти на довгий строк, реінвестує в свої заощадження та має високу здатність до ризику. Тільки на базі цієї інформації можна сформувати інвестиційну стратегію, яка буде відповідати інвестиційним цілям клієнтів.